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北京正扎堆赴港IPO。

北京正扎堆赴港IPO。

港股IPO节拍从6月提速以来，多家北京企业密集启动上市动作。由百度元老创业获高瓴、君联等明星本钱加捏的海致科技，着手IPO递表；随后主打认识币见地的宇信科技，也文牍冲击“A+H”双重上市。刚刚往常的一周，因涉诉推迟的首钢朗泽重启招股；极智嘉科技顺利登陆港交所，募资近27亿港元，创下北京年内最大规模港股IPO；同日，北京通讯企业讯众通讯亦顺利上市，糟塌该领域在港股上市的稀缺场面，让本钱市集对“北京系企业”刮目相看。而就在这股激越中，有着350年历史的老字号同仁堂也加速动作。

近日，据港交所透露，北京同仁堂医养投资股份有限公司（同仁堂医养）第三次递表冲刺主板IPO，链接由中金公司独家保荐。回首时分线，这家由同仁堂集团孵化、聚焦“医养麇集”的中医管事平台，距离上一次陈述刚好往常6个月。此前，公司曾分裂于2024年6月28日和12月31日两度尝试上市，但均因招股书有用期届满未能推动。

如今，第三次递表不仅是续上节拍的连续，更是一种“窗口期内扼制中断”的计策坚捏。若顺利上市，它将成为同仁堂集团旗下等4家上市公司，与A股同仁堂、港股同仁堂科技和同仁堂国药比肩。

只不外，这一次同仁堂不是靠安宫牛黄丸，而是靠它的“医养疆域”。

一

老字号也驱动挤进IPO。

往常拿起港股IPO，外界的思象频频集结在互联网、硬科技、新动力这些高增速、高估值的新经济赛谈，而如今，一个领有350多年历史的中医药老字号同仁堂，也驱动频繁出面前港交所的递表名单中，昭着不仅仅“凑吵杂”这样简便。

事实上，这照旧是同仁堂医养第三次递表港交所。第一次在2024年6月28日，第二次是12月31日，而最新的一次发生在6月30日，刚好踩在招股书失效的前一天，等于莫得远隔地捏续冲刺了一整年，险些在本钱窗口期开启的每一阶段，皆紧紧盯住节点。

这种频率，不像是一家“准备好了”的企业，更像是“不成不抢”的企业。背后的动因，和大大量东谈主对老字号的刻板印象迥然相异。同仁堂医养并不是一家靠品牌溢价就能搪塞盈利的公司，它的基本盘是线下中医诊所、互联网病院和部分养老财富，盈利智力相对薄弱，往常三年通过按捺并购，才实现从吃亏到微利的滚动。

若是扣除一次性收入，公司全年净利润险些敬小慎微。这意味着，一朝并购和财富腾挪的动作停驻来，利润就会随之断流。而同仁堂医养并非个例，这类“旧势力”挤进IPO窗口，好多期间并不是因为增长弥漫亮眼，而是因为周期变化迫使它们，必须找一个更安全的位置站住脚。同仁堂医养面前的欠债率已升至45.2%，商誉高达2.63亿元，占净财富的37%，融资智力和抗风险智力愈发脆弱。

从扫数这个词港股市集来看，近两年对中医药、医疗管事、养老等“慢买卖”的容忍度照实有所上涨，尤其在AI等高波动赛谈捏续内卷、一级市集回撤配景下，具备现款流基础、有详情管事智力的传统企业，反而被再行注目。同仁堂手脚北京具有文化大叫力的品牌之一，在本钱市集领有自然的情谊价值，而“医养麇集”又联贯了东谈主口老龄化、住户健康破费升级等多重逻辑。

这让它的上市故事，具备一定的本钱叙事空间。在这种奥妙的窗口期中，若是再拖半年，公司可能不仅濒临招股书再次失效，更要面对并购成本提高、利率变化、港股政策退换等多重外部变量。

而关于一个老字号来说，这恰正是它少有的高窗口期操作，因为下一次窗口，偶而还能轮到它。

二

在“同仁堂”这块金字牌号之下，已有三家上市公司，分裂隐敝中药制造、当代中药工业化和国外中成药市集。从名义看，集团在本钱市集的布局似乎照旧弥漫齐备，致使不错说照旧造成了相对认识的财务供血体系，但为什么还需要再推一块医养财富上市，且贯串三次递表，绝不不祥？

这个问题的关节不在于“还需不需要”，而在于“非上不可”。若是把扫数这个词集团看作一张中医药产业的本钱拼图，那么同仁堂医养这一块，等于原来缺失的管事端进口，而这个进口在新破费逻辑、东谈主口结构全面变化确当下，已不仅是一个业务蔓延，更是一种估值体系的重构用具。

同仁堂股份主攻药品坐褥，是原始价值的财富平台，同仁堂科技承担中药信息化与产业链蔓延职能，而同仁堂国药定位国际化出口，在收入和利润孝敬上皆已造成认识撑捏，比较之下，同仁堂医养聚焦的却是一种慢变量，即通过线下连锁诊所、中医门诊、互联网病院与养老管事机构，构建出的C端进口。它不是传统意旨上的医药子公司，而更像是一个中医场景的运营商。这也意味着它有望脱离原有的原料逻辑、批发逻辑，进入到以用户粘性和管事频次驱动的现款流体系。

同仁堂医养近几年频繁通过收购蔓延，2022年收购三溪堂，2024年又拿下承志堂与中庸堂，落幕面前已领有12家自有牟利性医疗机构与10家照看输出型非牟利医疗点，迟缓汲引起一个“中医病院+下层医疗+互联网医疗”的三级散布网罗，业务模子照旧雏形初现，但蔓延速率越快，对资金的依赖就越强。

2024年全年营收11.75亿元，虽看起来并不算小体量，却仍需要通过财富出售、补贴、品牌授权等姿色补血维稳，这对举座利润表的可捏续性组成了挑战，而处理有策画险些等于把它从集团体系中“剥离上市”，让它成为一个有独处融资智力的板块，再行搭建我方的财富欠债表。

若能到手上市并掀开本钱空间，不但不错平缓集团母体的再干涉压力，也能将估值结构从“卖药”拉向“卖管事”，为异日开云kaiyun中国官方网站更弥远的“医+药+养”协同创造操作空间。而本钱市集也需要这样一个被品牌背书、具有实验落地场景、同期又处于估值凹地的医疗管事财富。

三

为什么一定要面前上市？

谜底其实很简便，也很径直：缺钱对同仁堂医养来说，这场IPO骨子上不是水到渠成的本钱蔓延，而是一场不得不走的融资自救。

从财务层面看，公司往常三年自然在账面上实现了从吃亏到盈利的切换，但这个“扭亏”的历程，更像是靠外力硬撑出来的落幕。2022年公司还处在吃亏景况，净利润为-923万元，到了2023年转为盈利4263万元，2024年进一步升至4620万元，数字自然在增长，但结构并不健康。

信得过推动净利润增长的，并不是主营业务落幕的进步，而是几场关节收购和一次性财富处置的加捏。比如，2022年公司通过收购三溪堂保健院及国药馆，实现并表收入近2亿元，占总营收比重超20%，这成为当年扭亏的关节。

2024年又接连完成承志堂、中庸堂的收购，带来的并表效应，将营收认识在11亿以上。更关节的是，2024年公司通过出售石家庄同仁堂中病院，一次性获取1710万元收益，这一数字占到了全年净利润的37%。若是扣除这部分“非频繁性收益”，公司当年的净利润增长险些为零，致使可能出现同比倒退。

这种靠“买”和“卖”对付出来的盈利格式，其实是一种脆弱的结构均衡。

与此同期，本钱结构也在快速恶化。2021年，同仁堂医养的欠债率还不到10%，到了2024年照旧攀升至45.2%。从正经变得激进，只用了三年。商誉也在按捺堆积，落幕2024年，公司账面商誉高达2.63亿元，占净财富的比重达到37%，远超业内宽阔合计的30%安全线。这些商誉大多来源于前述几个并购形貌，意味着一朝并购方向功绩快乐无法结束，减值风险将径直冲击利润表。

正因如斯，这纪律三次递表，不是简便的“时机到了”，而是“窗口不成错过”。刻下港股对医疗管事企业的估值容忍度相对较高，监管节拍相对自由，这对仍处在盈利初期、依赖外部融资蔓延的同仁堂医养而言，是一个艰苦的上市窗口期。

一朝错过，再等下一个周期，公司濒临的将不仅是本钱市集的冷淡，还有本人业务增长失速与偿债压力的同期爆发。从这个角度讲，此时此刻，同仁堂医养莫得太多遴荐，它急需上市，不是因为准备好了，而是因为要撑下去。

异日，百年金字牌号能否在医疗管事领域，找到可捏续的生计法例？谜底可能决定中国老字号转型的气运。