民生证券研报指出，纳指近四周跌13%，主要受阑珊预期下的流动性紧缩心焦影响。特朗普的“阑珊”相似与经济数据走弱相碰，好意思联储缩表末期不适，中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“暗影”是主要原因。
若何看待接下来的投资念念路？民生证券建议一个四象限的简单框架，以欧洲财政延迟和好意思国阑珊预期为两条干线。
以下为其中枢不雅点：
纳指近四周跌13%，跌出了经济阑珊的滋味。那么好意思股究竟在跌什么？咱们以为中枢原因是阑珊预期下的流动性紧缩心焦：一方面，特朗普的“阑珊”相似赶巧碰上了经济数据的走弱；另一方面，流动性担忧背后，既有好意思联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的“分流”，以及日本央行进一步紧缩的“暗影”。
好意思国经济正阅历大幅放缓的担忧。关税反复、DOGE裁人减支影响，好意思国经济乐不雅豪情回转。亚特兰大联储2月以来将一季度GDP预期从+3.9%下调至阑珊-2.4%，住户浮滥和净出口是下调的主因。
浮滥方面，好意思国1月零卖销售、内容个东谈主浮滥支拨增速均大幅低于预期，拖欠90天以上信用卡贷款占比创2012年以来新高。投资方面，旧年12月至本年1月，企业新订单阅历了大选落地后两个月强盛反弹的“蜜月期”，但2月回转，ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%、咱们监测的本钱开支意向指数也掉头向下。好意思邦交易逆差改革高，也会对一季度GDP酿成一定负担。
经济数据的走弱的背后？既有周期性原因，也有特朗普战术的“兴风作浪”。周期上，特朗普胜选后，好意思元指数和好意思债收益率握续高涨带来金融要求紧缩，其负面收尾会滞后地在2、3月份线路。
特朗普战术的真确“反作用”？特朗普战术刻下对经济的“五大杀器”——关税、侨民、裁人、减支和“理论预期相似”。其实从内容的本质强度来看，特朗普的战术落地与竞选答应的程度仍有彰着的差距：
关税：把柄PIIE预测（图6），对加墨加征25%关税对好意思国经济影响较大，反制情况下，将推升2025年通胀0.86个百分点，打击GDP约0.1个百分点，但该关税一再推迟；对中国依然加征20%关税，对好意思国经济影响相对有限；对内行的“平等关税”缠绵4月20日通知，预测以汽车和农居品等部分商品为主。
侨民：立场较大选时辰有所软化，以终结有犯法记载的非法侨民为主，上任首月逮捕了约2万非法侨民。
裁人减支：DOGE原方针削减2万亿支拨，现改为1万亿。收尾2月中旬已裁人逾万名联邦雇员，按照白宫缠绵，3-4月裁人力度将进一步扩大。
需详确裁人的影响并不仅局限于230万的联邦雇员，还会产生外溢效应：可能同期带动州政府、方位政府、证实和医疗行业缩编；而联邦政府减支，对外左券和订单减少，影响扩散至制造业。
“预期相似”：特朗普的经济豪赌。特朗普的战术立场是“说得比作念得狠”，尤其是本年2月以来，特朗普相等团队故意相关开释利空预期，主要包括：
特朗普本东谈主在3月4日国会言语暗示：为了中永远的结构性转型，不错忍耐出现短期的经济不适。关税要连接，均衡财政也值得追求。
特朗普上周日在采纳FOX采访时拒却摒除阑珊的风险，并暗示不可过分眷注股市。
经济大脑、财政部长贝森特在股市因关税下降之际暗示华尔街不是眷注要点，并不存在股票分析师所谓的“特朗普看跌期权”（Trump put）。
预期相似对于经济软数据的影响很大，是以看到咨商会和密歇根打听，以及寰宇以及地区PMI等集体走弱，而这些数据对于阛阓豪情的影响很大。
豪赌的背后的方针。可能主要有两个方面：一是通过相似阑珊预期来降通胀（预期）和利率；二是“前低后高”的经济布局更故意于中期选举。
然而如若竟然出现阑珊，代价也将是惨重的——最坏情况中期选举很可能出现两院被“翻盘”的场合。因此，对于特朗普而言，刻下最优的遴选可能是经济放缓但不阑珊、为后续延迟留住低基数。次优的遴选是即使出现阑珊，越早、越快，就越好（最佳本年上半年就兑现）。
经济以外，好意思股的流动性（预期）的压力也越来越大。既有本身的流动性隐忧，也有外部环境变化带来的资金“分流”压力：
好意思国本身方面，好意思联储除了暂停降息外，缩表还在连接。好意思联储隔夜逆回购余额握续走低，可能接近流动性的拐点，重复第二季度公司债的到期量不小，好意思国脉土流动性的体感在恶化。
非好意思方面，中国的科技、欧洲的财政成为摧毁“好意思国例外论”的两只重拳。资金“分流”的压力运行线路：最近几周流入好意思股的资金在减少，而流入非好意思股市的资金在加多。
此外，日本薪资增速创下新高，日本央行紧缩的“暗影”还在。旧年8月初由于日本央行加息重复好意思国非农数据不足预期带来carry trade平仓、内行股市巨震。
搪塞阑珊预期和压力，特朗普有什么“后手棋”？
加多私东谈主部门投资：相似科技公司和外资进行大界限投资，眷注《好意思国优先投资战术备忘录》中对于盟友在好意思投资的内容，比如快速审查门径可能会优先落地。
提前加快股东减税：现在白宫在减税股东上的元气心灵参加并未几，为了提振阛阓信心，白宫不错提前股东扩大版减税在国会的立法进度。
财政减支递延：DOGE和马斯克惟一战术建议权，白宫才是最终的落地者。特朗普不错把柄经济的压力合理分拨减支落地的节律。
好意思联储宽松：在经济放缓，处事减少，阛阓摇荡的压力下，迫使好意思联储前瞻性降息，提前兑现QT、以致探究重启QE。
关税换外资流入：不错通过交易谈判，将关税手脚交换外资增握好意思国钞票的筹码。
若何看待接下来的投资念念路？咱们建议一个四象限的简单框架，以欧洲财政延迟和好意思国阑珊预期为两条干线：
欧洲财政延迟逻辑握续+好意思国阑珊预期延续：连接反向“好意思国例外”操作，好意思元好意思股连接承压，非好意思阛阓相对更好。
欧洲财政延迟逻辑受阻+好意思国阑珊预期延续：内行放缓以致阑珊逻辑，避险豪情升温，黄金和债券阛阓受益。
欧洲财政延迟逻辑握续+好意思国阑珊预期扭转：内行风险钞票反弹，可能出现周期价值的立场切换。
欧洲财政延迟逻辑受阻+好意思国阑珊预期扭转：重回“好意思国例外”来回。
风险辅导：好意思股超预期连接大幅下降开云kaiyun中国官方网站，奏凯导致好意思国经济阑珊；特朗普把降通胀、降利率放在首位，不吝激发深度阑珊。